Consejos para inversores de Warrent Buffett (parte 3)

Cada vez que un dolar de sus beneficios era reinvertido en la empresa se transformara en 0.25$ en valor de mercado, los beneficios eran reinvertidos en vez de ser pagados a los accionistas.

A los directivos les gusta retener los beneficios que podrian ser distribuidos. Pero solo hay una razon valida para retenerlos: por cada dolar retenido se creara al menos un dolar de valor de mercado para los accionistas. Este solo ocurrira si el capital retenido produce un incremento de beneficios igual o superior al que obtendria el accionista si el mismo invirtiera ese dinero.

Las empresas excepcionales generan por definición grandes cantidades de dinero. Muchas empresas que obtienen buenos resultados han empleado gran parte de sus beneficios retenidos en proyectos poco rentables. Sin embargo gracias a su excelente actividad central sus beneficios crecen año tras año camuflando repetidos fallos en la asignación de capital (generalmente con la compra a precios elevados de empresas mediocres).

Los inversores que eviten costes grandes e innesarios y simplemente permanezcan pacientes con una cesta de activos norteamericanos grandes y financiados de forma conservadora lo haran bien con una alta probabilidad.

Incluso antes de plantear una recompra, el CEO y su consejo de administración debera ponerse de pie, cogerse las manos y declarar al unisono “lo que aun precio es inteligente será estupido a otro precio distinto”.

Si alguna vez hubiese que eregir una estatua por la persona que más ha hecho por los inversores norteamericanos, el elgido, sin duda deberia ser Jack Bogle. Durante decadas Jack ha animado a los inversores a invertir en fondos indexados de bajo coste.

Cada década nubes negras empañaran los cielos economicos y brevemente llovera oro de ellas.

Cuando una persona con con dinero se encuentra a una persona con experiencia, la quetenia experiencia se queda con el dinero y la que tenia dinero se queda con la experiencia.

Estoy convencido de que en casi todos los casos los gestores son tanto honestos como inteligentes. Pero los resultado para sus clientes fueron deprimentes. Como Gordon Gekko diría: “las comisiones nunca duermen”.

Hay por supuesto algunos individuos habiles que batiran al S&P con una alta probabilidad a largo plazo. En mi vida no obstante e identificado solo unos diez profesionales que esperaba que cumpliesen con esa hazaña.

El problema es simplemente que la gran mayoria de gestores que intentan batir al mercado fracasarán.

La conclusión: cuatro trillones de dolares son gestionados por agentes de Wall Street cobrando grandes comisiones, seran los gestores los que cosechen grandes beneficios, no los clientes. Tanto los inversores grandes como los pequeños deberian utilizar fondos indexados de bajo coste.

A lo largo de los años, me han pedido frecuentemente consejo sobre inversiones. Mi recomendación típica ha sido el de un fondo indexado del S&P de bajo coste.

Las cadenas de los hábitos son demasiado ligeras para que podamos sentirlas, hasta que son demasiado pesadas para que podamos romperlas.

Nuestra aversión al apalancamiento ha mitigado nuestra rentabilidad a lo largo de los años. Pero Charlie y yo dormimos bien. Ambos creemos que arriesgar lo que tienes y necesitas para obtener aquello que a uno no le hace falta es un riesgo descabellado.

Charlie y yo nunca dirigiremos Berkshire de manera que dependa de la bondad de extraños.

Durante la crisis de 2008-2009, nos gustaba tener Letras del Tesoro – muchas Letras del Tesoro – que nos permitían no tener que depender de fuentes de financiación como líneas de crédito bancarias o efectos comerciales. Hemos construido Berkshire intencionadamente de manera que nos permita resistir cómodamente las discontinuidades económicas, incluyendo escenarios tan radicales como los cierres de bolsas.

Vistos como un grupo – y excluyendo los ingresos por inversiones – nuestros negocios al margen de las actividades aseguradoras nos han proporcionado un beneficio antes de impuestos de $20 billones en 2017, un aumento de $950 millones frente a 2016. Sobre el 44% de los beneficios de 2017 vinieron de dos filiales. BNSF, nuestro negocio ferrocarril, y Berkshire Hathaway Energy (poseemos el 90,2%).

El objetivo de Berkshire es incrementar los beneficios del grupo de negocios no aseguradores sustancialmente. Para que esto suceda, necesitaremos hacer una o más adquisiciones enormes. Ciertamente tenemos los recursos para hacerlo. A finales de año Berkshire tenía $116 billones en efectivo y Letras del Tesoro de los Estados Unidos (con un vencimiento medio de 88 días), frente a los $86,4 billones a finales de 2016. Esta liquidez extraordinaria nos hace ganar una miseria y está bastante por encima del nivel que Charlie y yo queremos que tenga Berkshire. Nuestras sonrisas se ampliarán cuando hayamos redirigido el exceso de fondos de Berkshire hacia activos más productivos.

Charlie y yo vemos las acciones que tiene Berkshire como participaciones en negocios, no como símbolos que se compran o se venden en base a patrones en “gráficas”, los precios “objetivos” de los analistas o las opiniones de expertos que aparecen en medios de comunicación. En cambio, simplemente creemos que si los negocios de nuestras participadas tienen éxito (como creemos que será) nuestras inversiones también tendrán éxito. A veces las recompensas serán modestas; ocasionalmente la caja registradora sonará muy fuerte. Y a veces cometeré errores que nos saldrán caros. En general – y con el tiempo – deberíamos obtener resultados razonables. En América, los inversores en acciones tienen el viento a su favor.

La misma Berkshire es un buen ejemplo de cómo la aleatoriedad en los precios en el corto plazo puede oscurecer el crecimiento en el valor a largo plazo. Durante los últimos 53 años, la empresa ha creado valor reinvirtiendo sus beneficios y dejando que el interés compuesto haga su magia. Año tras año, hemos avanzado. Pero las acciones de Berkshire han sufrido cuatro grandes bajadas.

Esta tabla nos muestra el alegato más fuerte que puedo esgrimir en contra de endeudarse para poseer acciones. Simplemente no hay manera de decir cuánto pueden llegar a caer las acciones en un periodo corto. Aun si el dinero prestado es una pequeña cantidad y sus posiciones no se encuentran en riesgo de manera inmediata por el mercado bajista, su mente puede haber sido desconcertada por los titulares aterradores. Y una mente agitada no puede tomar buenas decisiones.

La rentabilidad viene, la rentabilidad se va. Las comisiones nunca desaparecen.

A pesar de que los mercados son generalmente racionales, ocasionalmente hacen locuras. Aprovechar las oportunidades entonces no requiere gran inteligencia, un grado en economía o una familiaridad con la jerga de Wall Street. Lo que los inversores necesitan en ese momento es la habilidad de menospreciar el miedo o el entusiasmo de la muchedumbre y centrarse en unos cuantos fundamentales. Estar dispuesto a parecer poco sofisticado durante un periodo de tiempo sostenido – o incluso parecer estúpido – también es algo esencial.

Medir el riesgo de una inversión por la proporción entre renta variable y renta fija es un error terrible para inversores a largo plazo

Ni Charlie ni yo tendremos ni tan solo una pista sobre las preguntas que nos dirigirán. Algunas serán duras, por supuesto, y así es como nos gusta que sea.

Por una buena razón, suelo ensalzar los logros de nuestros gerentes. Forman un equipo de élite que dirige sus negocios como si fuesen el único activo que poseyesen sus familias. También creo que la mentalidad de nuestros managers está tan orientada hacia los accionistas como es posible en el gran universo de empresas cotizadas. La mayoría de nuestros gerentes no tiene necesidades financieras de trabajar. El placer de conseguir grandes logros empresariales es tan importante para ellos como su salario.

Los precios de las empresas decentes, no hablemos ya de las espectaculares, están en máximos históricos. Es más, el precio parece casi irrelevante para un ejercito de optimistas compradores.

Cuando llegan los grandes desplomes, ofrecen extraordinarias oportunidades a aquellos que no están atados a la deuda. Y cita algunos versos del célebre poema ‘if’ de Kipling:

“Si puedes mantener la cabeza en su sitio cuando todos a tu alrededor la han perdido… Si puedes esperar y no cansarte de la espera; Si puedes pensar y no hacer de tus pensamientos tu único objetivo; Si puedes seguir creyendo en ti mismo cuando todos dudan de ti, Tuya es la Tierra y todo lo que hay en ella”

No os quejéis tanto, vivimos mejor que nunca.

Los niños que están naciendo hoy en EEUU son la cosecha más afortunada de la historia.

Los beneficios que estás compañías retienen y no reparten cómo dividendo suelen ser utilizados para recomprar acciones y por lo tanto nos sirven para aumentar nuestra participación accionarial en las compañías y el porcentaje de beneficios a los que tendremos derecho en un futuro sin tener que gastar un centavo. Además los beneficios retenidos por estas empresas suelen ser invertidos en nuevas oportunidades de negocios que generarán más beneficios. Todo esto nos lleva a pensar que los beneficios por acción de estas cuatro empresas en las que estamos invertidas seguirán creciendo en el tiempo.

Estamos en año electoral, y los candidatos no dejan de hablar de los problemas que tiene el país y que según ellos sólo ellos pueden solucionar. Cómo resultado muchos americanos piensan que sus hijos ya no vivirán tan bien como lo han hecho ellos.

Durante los últimos 240 años ha sido un terrible error apostar contra América y aún no ha llegado el momento de hacerlo. La era dorada de América de comercio e innovación continuará y nuestros hijos tendrán vidas mucho mejores a las que tuvieron sus padres.

Cuando los directivos o los banqueros de inversión hablan de cifras cómo el Ebitda cómo medida para valorar un negocio deberíais observar como les crece la nariz.

Productividad y prosperidad.

Para ver la conexión os voy a poner un ejemplo dramático: La agricultura. En 1900 América tenía una fuerza laboral de 28 millones de personas. El 40% de ellos trabajaban por aquél entonces en la agricultura. En 1990 el principal cultivo en nuestro país era el maíz. De dedicaban 90 millones de acres a este cultivo y cada acre producía 30 quintales de maíz con una producción total potencial de 2.700 millones de quintales al año.

Llegó el tractor, la irrigación, los fertilizantes, y las semillas de calidad. Hoy tenemos 85 millones de acres de tierra dedicados a cultivar maíz, pero un acre produce 150 quintales y obtenemos una producción potencial de 13 a 14 mil millones de acres al año y este aumento en la producción se logra con sólo 3 millones de agricultores contra los más de 11 millones que se necesitaban en 1900. Hoy sólo necesitamos el 2% de nuestra fuerza laboral dedicada a producir 5 veces más maíz que en 1900.

Piensa en lo que dijimos en nuestra carta de 2011, en la cual definíamos la inversión como «la transferencia a otras personas del poder adquisitivo hoy, con la razonable esperanza de recibir más poder adquisitivo -después de impuestos- en el futuro».

Los inversores, por supuesto, pueden, por su propio comportamiento, hacer que poseer acciones sea muy arriesgado. Y muchos así lo hacen. El trading de forma activa, intentar acertar los movimientos de mercado, una diversificación que no sea adecuada, el innecesario pago de altas comisiones a gestores o a asesores, y el uso de dinero prestado, pueden destruir la respetable rentabilidad que tendría de poseer acciones a largo plazo.

De hecho, pedir dinero no tiene hueco en la caja de herramientas del inversor: cualquier cosa puede pasar en los mercados, y ningún asesor, economista, presentador de televisión -y definitivamente ni Charlie, ni yo- puede decirte cuando sucederá el caos. Los que tratan de predecir el mercado llenarán tus oídos, pero no llenarán tu cartera.

Carta de Warrent Buffet

Warren Buffett: Herencia, legado y secretos de inversión

«Investment is most intelligent when it is most businesslike.» –Benjamin Graham

Si te fijas en el cambio de precio de tu inversión estás especulando. No hay nada malo en ello. Sin embargo, sé que soy incapaz de especular con éxito y soy escéptico con aquellos que dicen que lo son. La mitad de los que apuestan cuando se lanza una moneda al aire aciertan el resultado; ninguno de ellos tiene posibilidades de ganar si el juego continúa. De hecho, que un activo se haya revalorizado en el pasado nunca es una razón para comprar.

Mis ingresos por la granja y el edificio seguirán creciendo durante décadas, probablemente. Aunque las ganancias no sean enormes, ambas son inversiones sólidas y satisfactorias para el resto de mi vida y, por tanto, para mis hijos y mis nietos.

No tienes que ser experto para conseguir resultados satisfactorios en la inversión. Si no eres experto, debes reconocer tus limitaciones y seguir aquellas inversiones que puedan funcionar razonablemente bien. Mantén las cosas simples. Cuando te prometan beneficios rápidos di un rápido «no».

Concéntrate en el futuro de la productividad del activo en el que estás pensando. Si no te sientes a gusto estimando los futuros beneficios, olvídate y pasa a otra cosa. Nadie tiene la capacidad de evaluar cada posibilidad de inversión. La omnisciencia no es necesaria, sólo tienes que entender las acciones que tomas.

Con mis dos pequeñas inversiones pensé únicamente en lo que producirían mis propiedades y no en sus cambios de precio diarios. Los juegos los ganan los jugadores que se concentran en el campo no aquellos que se fijan en el marcador. Si eres capaz de disfrutar los fines de semana sin mirar los precios de las acciones, prueba a hacerlo también entre semana.

Crearse opiniones de macroeconomía o escuchar predicciones de macro o del mercado que hacen otros es una pérdida de tiempo. De hecho, es peligroso, porque puede distorsionar la visión de hechos que son realmente importantes -Cuando escucho lo que dicen los tertulianos de TV sobre lo que va a hacer el mercado me acuerdo del mordaz comentario Mickey Mantle: «No sabes que fácil es este juego hasta que te metes en una cabina de radio/televisión.

Como hay tanta palabrería sobre los mercados, la economía, los tipos de interés, el comportamiento de los precios de las acciones, etc. algunos inversores creen que es importante escuchar a los charlatanes y comentaristas y, lo que es peor, actuar según estos comentarios.

De hecho, un mercado bajista podría ser beneficioso para un inversor con liquidez si las empresas alcanzan precios razonables con su valor real. Un clima de pánico es un amigo para un inversor y un clima de euforia un enemigo.

Cuando Charlie Munger y yo compramos acciones -a las que consideramos pequeñas porciones de un negocio- nuestro análisis es muy similar al que usamos al comprar un negocio entero. Primero tenemos que decidir si podemos estimar de forma razonable los beneficios en un plazo de 5 años o más. Si la respuesta es sí, compramos la acción -o negocio- si se vende a un precio razonable en relación con la estimación más baja que hayamos hecho. Si, por el contrario, no podemos estimar los beneficios -que sucede muy a menudo- simplemente pasamos a otra cosa. En los 54 años que hemos trabajado juntos, nunca hemos dejado una inversión atractiva por la macroeconomía o el ambiente político o las ideas de otras personas. De hecho, estos asuntos nunca los tenemos en cuenta al tomar decisiones.

La meta de un no profesional no debe ser elegir a los ganadores -ni él ni sus «ayudadores» pueden hacerlo- sino elegir un paquete de empresas que, en grupo, lo vayan a hacer bien. Un ETF de bajo coste del SP500 valdría para esto.

El antídoto para evitar equivocaciones en el momento de compra para un inversor principiante es acumular acciones en el largo plazo y nunca vender cuando las noticias son malas y los precios se arrastran.

Por tanto, ignora al charlatán, mantén tus costes al mínimo e invierte en acciones como lo harías en una granja.

Lo que aquí recomiendo es, en esencia, idéntico a lo que he escrito en mi testamento. Mi testamento dice que mi dinero sea entregado a un administrador para beneficio de mi esposa -tengo que usar efectivo para todo lo que dejo en herencia pues mis acciones de Berkshire Hathaway serán distribuidas entre entidades benéficas en los diez años siguientes a que se cierre mi herencia). Mi consejo al administrador no podría ser más simple: Pon el 10% en bonos gubernamentales a corto plazo y el 90% en ETFs de SP500 de bajo coste. -Sugiero VDINX de Vanguard-. Creo que el resultado de esta inversión será mejor que el resultado que obtengan la mayoría de los inversores -ya sean fondos de pensión, instituciones o inversores individuales- que emplean a gestores muy caros.

No recuerdo cuanto pagué por mi primer libro de El inversor inteligente. Fuese lo que fuese, no haría más que remarcar el proverbio de Ben: Precio es lo que pagas, valor es lo que consigues. De todas las inversiones que he hecho, comprar el libro de Ben fue la mejor.

Continuación de las cartas anuales a los accionistas

Sin embargo, desde mi perspectiva, el proyecto de diseño arquitectónico más importante de Charlie es el diseño de lo que es hoy Bekshire. La orden que me dio fue simple: Olvida lo que sabes de comprar negocios aceptables a precios excelentes, y compra negocios excelentes a precios razonables.

Buffet explica su cambio de estrategia de inversión

Mi estrategia cigar-butt funcionó muy bien mientras gestionaba pequeñas cantidades de dinero. De hecho, las muchas docenas de caladas gratis que di en los 50, hicieron de esa década la mejor de mi vida en lo que a rentabilidad relativa y absoluta se refiere.

Sin embargo, incluso por entonces hice excepciones a las cigar-butts, la más importante fue GEICO. Gracias a una conversación que tuve con Lorimer Davidson en 1951, un hombre maravilloso que después se convertiría en CEO de la empresa, descubrí que era un negocio buenísimo y rápidamente puse el 65% de mi riqueza de por entonces (9.800 dólares) en acciones suyas. La mayoría de las ganancias que tuve en mis primeros años, sin embargo, venían de compañías mediocres que cotizaban a precio de derribo. Ben Graham me enseñó esa técnica, y funcionaba.

Pero una importante debilidad de esta estrategia se me fue descubriendo poco a poco. Invertir en cigar-butt era escalable sólo hasta cierto punto. Con mucho dinero, nunca funciona.

Adicionalmente, viendo a See´s en acción, adquirí una formación sobre negocios y sobre el valor de las marcas poderosas que abrió mis ojos a otras muchas inversiones rentables.